丁传明，达晨财智创新业务合伙人。成立20年的达晨财智，目前管理基金总规模亿元，投资企业超过家，成功退出家，其中96家企业上市，80家企业通过企业并购或回购退出。达晨财智成立了创新业务部，进一步探索并购等业务，以进一步搭建达晨的大资管平台。口述

丁传明整理

郝德秀采访

陈庆森郝德秀

我是资金方／创投板块／资金和项目汇总

C1叮麓文化种子轮融资万，释放20%股份。

「叮麓文化」寻创始合伙人

号高级会员：重磅股权投资基金寻地产基金创新公司

T2资本投早期人工智能物业管理高端制造等行业

T1已到账5.02亿基金主投新兴产业

T3，某7.7亿基金寻找高端制造领域中后期公司。

C2某全龄段全课程学习方法成长学院寻找种子轮资金

诺贝尔经济学奖得主、美国著名经济学家乔治·斯蒂格勒曾说过：纵观世界上著名的大企业、大集团，几乎没有哪一家不是在某种程度上通过收购兼并等资本运营手段而发展起来的，也几乎没有哪一家是完全通过内部积累发展起来的。成立20年的达晨财智，目前管理基金总规模亿元，投资企业超过家，成功退出家，其中96家企业上市，80家企业通过企业并购或回购退出。达晨财智成立了创新业务部，进一步探索并购等业务，以进一步搭建达晨的大资管平台。以下内容来自达晨创新业务合伙人丁传明博士的分享：

01

作为一种并购方式，“上市公司+PE”的模式此前较盛行，在这一模式中，往往由上市公司与PE机构共同出资成立并购基金，投资相关企业，最后通过上市公司退出，从而一举解决了“募投管退”各个环节的难题。但我们观察发现，近年来“上市公司+PE”的模式开始销声匿迹了，很多项目并没有搞起来。我认为主要有三方面的原因：1、定位不同。上市公司和PE机构的定位是不一样的。上市公司进行业务并购首先是为了进行战略布局，其次可能存在一二级市场的套利情况，而PE机构的定位是给LP创造更高的回报。2、利益诉求不同。上市公司和PE机构一起成立并购基金去买的时候，大家的利益此时是一致的，都是买方。但要卖给上市公司的时候，就成了利益对立方。上市公司当然想买得越便宜越好，PE机构却想卖得越贵越好。PE机构关心的问题是，卖不卖，什么时候卖，以什么价格卖，如果最后的主动权掌握在上市公司手里，那并购基金的利益如何保证？所以很多“上市公司+PE”的并购基金，实际很多都做成了结构性的，优先劣后，上市公司做劣后。PE机构出售换股项目时觉得上市公司给的价格还可以，但一换成上市公司股票，却发现股票实际不值那么多钱，尤其是赶上股市调整，可能股票下跌了，大家就发现踩坑里去了，没赚到钱。所以“上市公司+PE”的商业模式和盈利模式本身都存在一些问题。所以我们看到、年左右还有很多上市公司发公告宣布和PE机构成立并购基金，但后面很多都没有募起来；就算募起来了，也没投几个项目；就算投了，也存在退出问题，因为好项目上市公司想收，还是以低价格收，差项目它干脆不想收，PE机构的基金利益得不到保障，尴尬了。毕竟这种并购基金的商业模式存在缺陷，终归是不会长久的。3、决策不同。上市公司和PE机构合作成立一个并购基金，最后决策听谁的？一家机构里面投委会上都会有分歧，何况是两家机构。综合上面这几点，所以这两年“上市公司+PE”的模式明显遇冷了。那么，PE机构和上市公司之间有没有一些好的合作模式呢？其实是有的。高瓴近几年出手的几个案例（收购百丽、格力），还有私募巨头KKR的投资案例（定增青岛海尔），都非常值得我们去


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